出品|止戈见闻

作家|黄沙垢

1月17日，石头科技发布公告，港交所上市委员会已通过其H股上市聆讯，尚待最终批准。

若是奏效获批，意味着港交所行将迎来“扫地机器东说念主第一股”，有点缺憾的是，成本商场现时的响应却独特冷淡，可能还带着一点凄冷。

遥念念以前2021年6月，石头科技股价曾波及1494.99元/股的峰值，市值靠近千亿大关，成为A股商场中仅次于茅台的“扫地茅”。

转瞬到了五年后的今天，股价已跌至155元/股，市值仅剩410亿元，近600亿元市值挥发，跌幅接近90%。

更刺痛投资者神经的，是一份充满矛盾的收货单：2025年前三季度，公司营收同比暴涨72.22%至120.66亿元，归母净利润却同比暴跌29.51%，仅为10.38亿元。

一边是营收决骤与利润失速的背离，一边是独创东说念主昌敬套现9亿投身造车后“耐烦”喊话，行将登陆港股的石头科技，不知能否靠此次IPO止住失血的伤口。

1.繁荣气候后的零丁

石头科技跌落神坛的轨迹，精确线路了“亏本赚吆喝”的流弊繁荣。

最直不雅的冲击来自财务报表的裂痕。

营收规模在激进膨胀策略下看似光鲜，但利润端的垮塌暴露了增长质地的恶化，毛利率从2024年同期的54%断崖式跌至43%，降幅超10个百分点，径直导致石头科技参加“增收不增利”的怪圈。

更危急的信号藏在现款流与库存中：2025年前三季度，公司看法现款流净额录得-10.6亿元，为上市以来初度转负。

同期存货规模从岁首的14.9亿元激增至37.16亿元，暴涨近150%。

这一切的根源，在于近乎豪恣的营销武备竞赛。

为在红海中劫夺商场份额，石头科技不吝血本砸钱营销，前三季度销售用度高达31.8亿元，同比激增103%，销售用度率五年间翻倍，达到惊东说念主的26.4%。

这种“用利润换规模、用库存换增长”的激进打发，虽看守了营收的体面，却掏空了公司的中枢根基。

至此石头科技可能濒临的问题是，吵杂皆是他们的，那我获取了什么？

2.内忧外祸的夹攻

财务数据恶化的背后，是石头科技在政策层面遭受的全面会剿与自我迷失。

领先是主营业务的护城河正在被填平。

清洁家电赛说念已从蓝海酿成血海：昔日盟友小米凭借极致性价比与快速迭代，在线上对其反戈一击；好意思的、海尔等家电巨头则依托深厚的线下渠说念与供应链上风，发起不计成本的阵脚战。

好意思的董事长方洪波那句“亏本也会一直作念，卷到终末”的宣言，加之科沃斯稳居全球第二、石头科技位列第一的商场口头，成为悬在石头科技头顶的达摩克利斯之剑。

公开数据骄矜，尽管石头科技保住了全球第二的位置，但商场份额正濒临前所未有的挤压。

在主业承压的同期，石头科技苦寻的第二增长弧线也宣告折戟。

公司曾寄厚望于分子筛洗烘一体机，试图切入高端洗衣机赛说念，但在海尔、LG等巨头支配的存量商场中，短少品牌积淀的石头科技显过劲不从心。现在，洗衣机功绩部已进行大规模东说念主员出动与资源松开，不外官方尚未公告名目拒绝。

有关词，最令投资者心寒的并非业务受挫，而是掌舵东说念主的“心有旁骛”。2023到2024年间，独创东说念主昌敬通过二级商场减执套现近9亿元，资金流向其个东说念主造车名目“极石汽车”。

颇为缺憾的是，极石汽车并未成为下一个理念念，2025年全年寄托量仅1.5万台，月销始终盘桓在两三千台的死活线。

当股价跌回原点，昌敬那句“但愿投资者耐烦少量”的回话，在大皆套现款额眼前显得惨白无力，不仅引爆公论危机，更让商场对管束层的专注度产生了久了的信任裂痕。

3.港股IPO输入的强力“繁华剂”

面对表里交困的场地，赴港上市成为石头科技试图收拢的救命稻草，其背后的政策意图昭然若揭。

最遑急的需求无疑是缓解流动性危机。

在看法现款流初度转负、库存积压严重确当下，港股IPO召募的资金，将成为看守公司初始、消化库存的关节弹药。

同期，跟着2024年国际收入占比初度冲破50%，且在德、韩等商场登顶，石头科技急需一个国际化成本平台支执其全球化政策，反抗国内商场的内卷压力。

为给成本商场讲好新故事，石头科技在本领包装上也煞费神机。

在CES2026上，公司展示了具备爬楼身手的轮足扫地机器东说念主G-Rover。这款炫酷无比的“黑科技”居品，试图向投资者描写“具身智能”的雄壮愿景。

但现场演示中的摔落事故，加之供应链对其量产难度、昂贵成本（BOM成本或超5000元）的质疑，让这款居品更像为IPO路演悉心准备的说念具，而非能果真孝胜利润的交易化居品。

更深层的隐忧在于，IPO只可输血，无法造血，只可视作一只强力的繁华剂。

港股上市好像能暂时缓解资金压力，但它处分不了好意思国34%的关税风险，处分不了巨头不计成本的会剿，更处分不了独创东说念主分神造车带来的治理结构问题。

2026年，站在港交所门前的石头科技，恰似其展示的那台在楼梯上摇摇欲坠的机器东说念主——外在仍尽是科技感，中枢的均衡系统却已岌岌可危。

它能否借力成本重回巅峰，照旧在泡沫闹翻后继续下坠？谜底不在招股书里，而在昌敬能否再行找回作念居品的初心。

四肢扫地机器东说念主行业的全球第一，石头科技巧否经得住观望，值得全球翘首以盼，共同见证名胜到来的时分！