出品 | 枪弹财经
作家 | 张珏
好意思编 | 倩倩
审核 | 颂文
2026年3月初，领有40年历史的老牌药企丽珠集团告示了首要的东谈主事变动，三位为公司效能30大哥臣徐国祥、陶德胜、司燕霞因退休集体谢幕，离别辞去公司副董事长、践诺董事、副总裁等职务，这家老牌药企透彻告别了早期工业制药期间的余光。
与之相对的，是年仅38岁的刘大平从健康元体系来到丽珠集团仅两年，认真接过帅印上任总裁。
东谈主事变动背后是丽珠集团的增长惊愕：公司近期表现的2025年财报显示，丽珠集团不仅营收五年敬小慎微，归母净利润更是出现了2018年后的初次下滑。
这位85后总裁面对的是一张并不嘱托的考卷。
宿将们留住的是一个依赖传统品种、在医保集采中增长能源下滑的宏大身材；而新主需要证明的，是丽珠集团能否通过数年的调动药改革，在2026年这个承上启下的节点，果然完成从传统药厂向调动药企的转型。
1、功绩停滞，营收5年不变
在医药行业风向巨变的数年间，丽珠集团正堕入一场旷日握久的增长迷局。
左证公司最新表现的2025年财报，这家老牌药企在往日一年的阐明显得顺序维艰：全年实现营业收入120.2亿元，同比微增1.76%；实现归母净利润20.23亿元，同比下滑1.84%。
尽管降幅看似不大，但这却是丽珠集团自2018年以来初次出现年度归母净利润的负增长。
丽珠集团连年营收弧线险些走成一条直线。从2021年运转，公司营收规模长久在120亿元傍边徬徨，五年间增长险些停滞。
手脚国内老牌制药巨头之一，丽珠集团的来时路算是光芒。它于1993年登陆深交所主板，成为医药行业首家A、B股上市的公司，并于2014年完成“B转H”，在港交所挂牌。
上世纪90年代，丽珠凭借胃药“丽珠得乐”红遍大江南北，奠定了其在消化谈鸿沟的霸主地位。自后，其抗病毒颗粒在“非典”及新冠等屡次行家卫滋事件中销量倍增。
丽珠集团长久是投资者眼中庄重与实力兼具的工业制药标杆，如今拆解丽珠集团的收入结构，依然可以看到极其浓厚的传统药企底色。
2025年，公司原料药及中间体家具以31.17亿元的收入占据营收首位，占比达25.93%。紧随其后的是促性激素家具与消化谈家具，离别孝顺了24.15%和20.97%的营收。
这三大传统板块整个撑起了公司收入的七成以上。比较之下，被赋予厚望的生物成品板块，在经验多年研发干涉与战术歪斜后，2025年的收入占比仅为1.67%。
中枢家具的阐明疲软是增长乏力的主因。
回溯来看，丽珠集团的增长弧线在2021年便已进入显著的治疗期。进入2024年后，下行压力进一步传导至主力家具层面：化学制剂及消化谈家具板块收入下滑显著。
以中枢单品艾普拉唑系列为例，其打针用艾普拉唑钠在医保谈判中价钱从206元/支暴跌至71元/支，降幅超65%，这种“以价换量”并未能补上巨大的收入缺口。
同期，雷贝拉唑钠、伏立康唑等大品种接踵被纳入国度集采，中标价大幅下跌。
更具恐吓的是，艾普拉唑肠溶片在2024年迎来了首仿上市，丽珠集团耐久看守的独占期宣告拆伙，堕入了价钱与份额双重挤压的时势。2025年，消化谈板块收入再次小幅下滑1.81%。
尽管营收端靠原料药等业务的微调免强看守住了正向增长，但2025年归母净利润的转降鲜艳着公司依靠财务治疗对冲增长压力的技能已波及天花板。
在营收微增的前提下，公司的多项用度开支均出现了不同幅度的缩减。2025年，丽珠集团的管理用度同比下跌2.38%，研发用度下跌9.23%至9.38亿元。
若按年报中的研发干涉口径诡计，也仅为10.56亿元，占营收比例为8.79%。对比宽广转型药企20%傍边的研发干涉比例，丽珠集团在研发上的力度也激励了阛阓对其耐久成长性的担忧。
这种枯竭思象力的财务阐明，也径直映射在了成本阛阓。
公司股价耐久在32至45元的窄区间内震动，市盈率约14至15倍，处于历史地位并低于行业均值。尽管领有4.3%傍边的诱东谈主股息率，但举座阐明也和其营收情况相通，守住了基本盘，但枯竭增长弹性。
2、转型多年调动药家具仍未接棒
如若说功绩的横盘是丽珠集团上层的阵痛，那么调动药转型的“失语”则是其深层的隐忧。
2019年，丽珠集团运转加快调动药转型，斟酌词时于当天公司拿出的获利单依然是一系列矫正型新药与仿制药。
非论是阿立哌唑微球、曲普瑞林，照旧托珠单抗、布南色林，本体上王人未脱离难仿与改进的规模。约束现在，丽珠集团领有的1类调动药仍然是获批上市近20年的艾普拉唑。
这种无言时势的背后，折射出丽珠集团里面研发智力的断层。早期，丽珠将生物药转型的重注押在丽珠单抗平台上，并引入了生物药鸿沟的高管傅谈田。
斟酌词，傅谈田在CMC工艺成就与质地约束上的造诣虽深，却未能填补丽珠在早期新药发现层面的短板。这导致丽珠单抗虽具备了可以的一体化研发与CMO潜力，但在最具含金量的泉源调动上长久显得潜力不及。
（图 / 摄图网，基于VRF左券）
而在丽珠集团传统的强势鸿沟高端制剂与微球时刻上，跟着灵魂东谈主物徐一又的退休，21点app公司在这方面的上风正被渐渐弱化。
面对此种境况，丽珠集团开启“扫货模式”。从2022年至2025年短短四年间，丽珠集团通过BD形状引进了卓绝10条管线，试图以此填补调动药领土的空缺。
引进的钞票一方面但愿延续本身消化谈、生殖鸿沟、精神药物鸿沟的总揽力，另一方面则是跨赛谈抢滩自免等更大阛阓规模的鸿沟。
尽管丽珠在BD策略较为积极，且筛选项策动眼神在业内取得了一定认同，但这些外部引进的钞票距离飘荡为财报上的真金白银仍有一段距离。
而现阶段丽珠集团委托厚望的两款行将交易化的调动药家具，在2026年惟恐还难以产生可不雅收入。
其中，莱康奇塔单抗被视为公司调动药转型的头号标杆，是公司布局自免疾病的中枢家具，在银屑病临床测验中展现出优于诺华可善挺的潜力，但其获批时辰瞻望在2026年下半年，产生规模收入已是2027年之后的事。
而旗下另一款热点药物司好意思格鲁肽，或还难以在2026年获批，且减重与降糖赛谈的竞争已成红海，丽珠集团手脚奴婢者，靠近着严苛的阛阓准入与渠谈压力。
不外，丽珠集团在销售端的干涉却已先行一步。为了给行将上市的莱康奇塔单抗铺路，公司还是运转重金组建成心的自免科销售团队，导致2025年第四季度公司的销售用度同比激增22%。
（图 / 摄图网，基于VRF左券）
在调动药家具尚未接棒的情况下，2026年丽珠集团还要面对主力家具收入连接下滑的问题。在最近一轮医保国谈中，救济品种艾普拉唑针剂的价钱从63元再降至52.6元，降幅卓绝16%。若按往年销量推算，仅此一项就可能影响约2亿元的销售额。
同期，另一款中枢家具亮丙瑞林微球在广东定约集采中聘任弃标，这意味着公司将失去该区域大批的公立病院阛阓。
一方面是必须看守的研发干涉与为了将来而预付的销售用度，另一方面是中枢存量业务腐化。关于丽珠集团而言，2026年要面对的将是一场转型硬仗。
3、管理层换血，“嫡派”替代老臣？
大意恰是因为2026年被视为丽珠集团承上启下的重要节点，在年报发布前夜，丽珠集团里面演出了一场透彻的高管换血。
这是一场果然兴味上的告别。3月初丽珠集团发布的董事高管东谈主员变更公告显示，徐国祥、陶德胜、司燕霞三位老臣同日卸任，意义均为已到法定退休年齿。
这几位高管均是与企业深度绑定卓绝数十年的“老丽珠东谈主”：陶德胜是丽珠中药板块崛起的功勋东谈主物，1985年即加入公司；徐国祥自2007年入职，是随同丽珠高速发展近二十年的宿将；而财务负责东谈主司燕霞则是多年来庄重财务体系的守门东谈主。
三位宿将同期离场，鲜艳着丽珠集团一个期间的拆伙。
另一位丽珠集团元老级高管唐阳刚则辞去公司总裁及授权代表职务，拟补选为副董事长。
而接棒者之年青，令阛阓有时。新任总裁刘大平年仅38岁，同期任命的副总裁陈志华、财务负责东谈主王胜也离别为45岁和44岁，出生骄贵森药业以及武田制药，均非成长自丽珠集团。
这位85后掌舵东谈主刘大平的上位，或为丽珠集团实控东谈主朱保国对中枢管理层的“嫡派化”改造。
设施会这种东谈主事安排，需要理清丽珠集团与健康元之间的相关。2002年，朱保国凭借旗下的爱妻药业（后改名为健康元），斥巨资增握掌控了丽珠集团，现在健康元径直及迤逦握有丽珠集团约47.18%的股份。
二十多年来，丽珠集团一直是朱保国医药领土中最中枢的利润中心。比较于那些历经更替的老臣，刘大平是典型的从健康元体系内成长起来的“嫡派”。
他曾扎根健康元旗下公司海滨制药的一线，历任工艺员、车间主任、坐褥总监，后又执掌已成为健康元子公司爱妻药业，再到健康元集团任职坐褥管理中心副主任，直到2024年才认真进入丽珠集团担任副总裁。
2025年，刘大平薪酬为520.65万元，在公司董监高序列中名列三甲。2026年，进入丽珠集团仅两年时辰，刘大平就上任总裁。
关于刘大平而言，38岁接过这枚帅印，其靠近的不仅是职业生活的巅峰，更是千里重的担子。
除了前文提到的主力品种降价压力和后续迫切调动药家具交易化，刘大平还携带鞭策丽珠集团后续的潜力大品种NS-041。
（图 / 摄图网，基于VRF左券）
手脚公司引进的精神神经场地中枢小分子调动药，NS-041是现在国内独一同期布局癫痫与抑郁双相宜症的KCNQ2/3高聘任性振作剂，其癫痫相宜症已进入II期临床，抑郁症相宜症也于2025年底获批临床。
该品种被视为丽珠集团在神经疾病鸿沟的又一重要家具，录用着公司填补新一代抗抑郁、抗癫痫药空缺的方案。
此外，莱康奇塔单抗的出海授权勾搭亦然当务之急。据公司显现，现在该品种已签署勾搭备忘录，正处于潜入的竞价经过中。
在传统药企纷纷通过新故事重塑估值确当下，能否通过这些管线讲好“新丽珠”的故事，并成功完了第一阶段的调动药交易化，将是刘大平职业生活中具有决定性的挑战。
*文中题图来自：摄图网21点游戏，基于VRF左券。
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